4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長(zhǎng)文探討了熱刺隊(duì)的經(jīng)濟(jì)狀況。他表示，熱刺的運(yùn)營(yíng)成本占收入比例高達(dá)36%，為全英超最高。

TA記者表示，熱刺的EBITD（息稅折舊前利潤(rùn)）曾連續(xù)10年為正，但在2024-25賽季轉(zhuǎn)為虧損3370萬(wàn)英鎊，這與2018-19賽季（打進(jìn)歐冠決賽）創(chuàng)下的1.265億英鎊盈利形成鮮明對(duì)比。

公平地說(shuō)，大多數(shù)英超俱樂(lè)部的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都不理想，而熱刺上賽季的EBITD仍排在聯(lián)賽第四。但由于修建球場(chǎng)帶來(lái)的高額利息成本，他們?cè)诮?jīng)營(yíng)層面本應(yīng)比其他俱樂(lè)部更精簡(jiǎn)。

事實(shí)卻恰恰相反——這也是ENIC開(kāi)始向俱樂(lè)部注資的原因之一，用以填補(bǔ)支出遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)的缺口。自2018年以來(lái)，收入增長(zhǎng)了1.846億英鎊，但工資、運(yùn)營(yíng)成本和轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)攤銷合計(jì)增加了3.277億英鎊。

盡管如此，熱刺仍是英格蘭薪資控制最謹(jǐn)慎的俱樂(lè)部之一。上賽季他們的工資占收入比例為45%，是英格蘭四級(jí)聯(lián)賽中最低的。連續(xù)第二年未進(jìn)入薪資總額前六，雖然排名第七，但他們最終僅列英超第17位，顯然是嚴(yán)重失?！举惣炯幢惚＜?jí)成功，這一評(píng)價(jià)依然成立。

與此同時(shí)，其他成本卻大幅膨脹。整個(gè)足球行業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本都在上升，但北倫敦尤為明顯：熱刺和阿森納的日常運(yùn)營(yíng)開(kāi)支均超過(guò)2億英鎊。

具體細(xì)節(jié)披露極少。熱刺財(cái)報(bào)將成本上漲歸因于“比賽數(shù)量增加”（31場(chǎng)，比前一賽季多9場(chǎng)）、“第三方活動(dòng)”以及“技術(shù)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目”。英超中除兩家俱樂(lè)部外，其余球隊(duì)運(yùn)營(yíng)成本均上漲，但熱刺4320萬(wàn)英鎊的增幅僅次于阿森納（5260萬(wàn)）和阿斯頓維拉（5680萬(wàn)）。更重要的是，熱刺的運(yùn)營(yíng)成本占收入比例高達(dá)36%，為全聯(lián)盟最高。

由于運(yùn)營(yíng)成本透明度不足——?dú)W足聯(lián)近期報(bào)告甚至稱現(xiàn)行財(cái)務(wù)披露“無(wú)法充分反映這些成本”——外界難以判斷一旦降級(jí)，俱樂(lè)部能削減多少支出。這座世界級(jí)球場(chǎng)運(yùn)維成本極高，而在英冠運(yùn)營(yíng)這樣一座球場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)模式，既未知，也很可能未在當(dāng)初規(guī)劃中充分考慮。

至少有一點(diǎn)可以確定：如果降級(jí)，他們下賽季將無(wú)需再承擔(dān)歐戰(zhàn)客場(chǎng)旅行費(fèi)用。

另一個(gè)成本和虧損的重要來(lái)源，是巨額轉(zhuǎn)會(huì)支出。這既反映了球員身價(jià)普遍上漲，也體現(xiàn)了熱刺轉(zhuǎn)會(huì)策略的重大轉(zhuǎn)變。

在2018-19賽季之前的六個(gè)賽季中，熱刺在引援上花費(fèi)4.123億英鎊，但通過(guò)出售球員（如貝爾、凱爾-沃克）回收了大量資金，凈支出僅為6840萬(wàn)英鎊——這一數(shù)字甚至被23家英格蘭俱樂(lè)部超越。

而在之后的六個(gè)完整賽季中，他們?cè)谛略系耐度敫哌_(dá)9.797億英鎊，盡管2023年將哈里-凱恩出售給拜仁慕尼黑帶來(lái)了不小收入，但總回收僅2.583億英鎊。僅去年夏天，凈轉(zhuǎn)會(huì)支出就達(dá)1.59億英鎊。

自2019-20賽季以來(lái)，熱刺的凈轉(zhuǎn)會(huì)支出位列英格蘭第四，即便在利物浦去年創(chuàng)紀(jì)錄引援后，他們?nèi)愿哂趯?duì)方。七個(gè)賽季累計(jì)凈支出達(dá)8.803億英鎊，比利物浦（6.497億）和曼城（6.252億）都多出2億以上；切爾西、曼聯(lián)和阿森納則均超過(guò)10億英鎊。

這種投入對(duì)財(cái)務(wù)的影響十分直接：2018-19賽季，熱刺的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)攤銷為4750萬(wàn)英鎊，處于英超下游；而到上賽季，這一數(shù)字已升至1.412億英鎊，排名英格蘭第五，占收入比例高達(dá)25%（2018-19賽季為10%）。

然而，這一策略的成效卻并不理想。

歐聯(lián)杯冠軍當(dāng)然值得肯定，但那更像是一次“例外”，而非常態(tài)。與此同時(shí)，熱刺在場(chǎng)上的表現(xiàn)卻明顯下滑，而這恰恰發(fā)生在他們大舉投入轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)的時(shí)期，這也從側(cè)面反映出他們?cè)谝矫娴膯?wèn)題不小。

2013年至2019年間，熱刺通過(guò)出售球員獲得了2.762億英鎊的利潤(rùn)，這一成績(jī)僅次于切爾西（3.988億）和利物浦（3.03億）。但在接下來(lái)的六年里，即便轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)整體水漲船高，且出售了像凱恩這樣賬面價(jià)值極低的青訓(xùn)球員，熱刺的轉(zhuǎn)會(huì)盈利卻只有2.039億英鎊——低于英格蘭其他九家俱樂(lè)部。

甚至在凱恩離隊(duì)的那個(gè)賽季，熱刺賣(mài)出球員的價(jià)格仍低于當(dāng)初買(mǎi)入時(shí)的成本。這種情況已經(jīng)連續(xù)發(fā)生了七年，反映出俱樂(lè)部無(wú)法在球員效力期間提升其市場(chǎng)價(jià)值。

當(dāng)然，這在“Big Six”中并不罕見(jiàn)，因?yàn)樗麄兺ǔ橐痪€隊(duì)球員支付高額轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)，本就難以全額回收。但自2019年以來(lái)，熱刺在出售球員時(shí)累計(jì)虧損了3.567億英鎊（即賣(mài)出價(jià)格低于買(mǎi)入成本）。如果這些球員在場(chǎng)上帶來(lái)了足夠的價(jià)值，這種損失或許還能接受——例如洛里在效力11年后于2023年12月自由離隊(duì)——但整體來(lái)看，這段時(shí)間熱刺的競(jìng)技水平反而在下降。

薪資水平通常更能反映球隊(duì)實(shí)力。在2010年代，熱刺曾長(zhǎng)期“超額完成任務(wù)”，但此后他們的成績(jī)逐漸回歸到與薪資水平相匹配的區(qū)間。不過(guò)從上賽季開(kāi)始，這一規(guī)律也被打破了。

一年前，TA就曾詳細(xì)分析熱刺即將面臨的資金壓力，而此后的發(fā)展進(jìn)一步證明，這家俱樂(lè)部已經(jīng)偏離了ENIC時(shí)期長(zhǎng)期堅(jiān)持的“自我造血”模式。在其執(zhí)掌的前二十年里，俱樂(lè)部幾乎不需要也沒(méi)有接受來(lái)自所有者的資金支持。即便在2013-14賽季從ENIC獲得過(guò)一筆4000萬(wàn)英鎊貸款，也在接下來(lái)的三個(gè)賽季中全部?jī)斶€。

當(dāng)然，修建新球場(chǎng)需要大量融資。截至2025年6月底，熱刺的總債務(wù)為8.752億英鎊（其中借款8.517億，租賃負(fù)債2350萬(wàn)），在全球足壇排名第三，僅次于巴塞羅那和皇家馬德里。

不過(guò)這些債務(wù)大多以較低利率鎖定，且還款期限較遠(yuǎn)，多數(shù)將在2040年代才到期。俱樂(lè)部每年支付約3000萬(wàn)英鎊利息，雖然在英格蘭僅次于曼聯(lián)，但相對(duì)于其債務(wù)規(guī)模而言，這一利率在當(dāng)前全球環(huán)境下已經(jīng)相當(dāng)劃算。

即便如此，當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況像熱刺這樣惡化時(shí)，這些利息成本也會(huì)顯得更加沉重。曾經(jīng)能夠自給自足的俱樂(lè)部，如今越來(lái)越依賴外部資金。